时间: 2025-04-03 14:06:43 | 作者: 粗中碎设备
沪电股份成立于1992 年，作为国内中高端 PCB 制造商，公司在过去十年不断深化数据通讯领域技术积累，在营收上持续增长。目前，沪电生产 PCB 板材大范围的应用在高端通讯领域，并得到全球头部客户的认可。沪士电子股份有限公司的实际控制人是台湾吴礼淦家族，属于台资企业。
按照2024年半年报看，公司企业通讯市场板，占比 67.66%。汽车板，占比 20.24%。公司最受益AIAI产业趋势带来的PCB行业升级。
Open AI 推出 Chat GPT 后，大模型成为新一代技术创新的核心方向。为实现模型效率的提升，开发者需要购买足够的算力来对模型进行训练，算力需求大幅度的增加。目前人工智能训练任务中需要的算力正呈指数级增长，根据信通院预测，2022-2030 年全球算力规模年均复合增速将达到 65%。
数据中心建设提速， 高速板市场增长：2024 年 Q3，谷歌、亚马逊、微软单季度资本开支合计超过 500 亿美元，同比提升 150%以上，新增资本开支大多数都用在建设 AI 数据中心，训练大模型。数据中心主要硬件包括服务器与交换机等数据通讯产品，均为高速 PCB 板的重要应用领域。
AI 服务器中包含 GPU 模组，增加 PCB 使用面积；同时，AI 服务器对 PCB 板材规格要求提升。以英伟达 HGX Hopper 服务器为例，GPU 模组采用 16/18 层的 HDI 材料；UBB采用了 26/28 层 PCB 板材。可以明显看出，AI 服务器对 PCB 的采用面积与板材规格相较于传统服务器显著提升。得益于 AI 服务器迅速放量，高速 PCB 市场快速增长。
800G 交换机即将快速渗透 ，模型训练需求，AI 数据中心对于网络带宽要求提升，激发高带宽交换机市场增长。根据 DellOro Group 预测，2025 年 800Gbps 将占数据中心交换机端口的 25%以上。800G 交换机所用的 PCB 板材加工难度较高，在材料以及工艺上提出更加高的要求。沪电股份与海外头部客户建立紧密合作伙伴关系，深度参与客户多个新产品，储备关键核心技术。目前公司已实现 800G 交换机批量供货。在通讯速率提升的行业趋势下，高速 PCB的市场需求释放，沪电股份有望迎来快速成长期。
沪电股份的主要大客户包括：通信领域，华为、思科、爱立信、中兴通讯等。沪电股份在通讯方面与这一些行业龙头有合作，为其提供 PCB 产品。数据中心方面，英伟达、微软、谷歌、亚马逊、Meta 等科技巨头。公司是这一些企业的核心供应商。汽车领域，博世、大陆汽车电子、比亚迪、特斯拉等。公司向博世等 Tier1 类汽车电子厂商提供产品，亦有部分产品直接供给终端新能源汽车品牌厂商。
在华为的 PCB 供应商中占了重要份额；为博世提供的汽车板年销售额在亿元左右；是英伟达 NVL36 服务器的主要 PCB 供应商之一。
沪电股份依托在汽车应用领域的技术实力和深厚积累，以及稳定可靠的产品的质量，与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企保持着良好的合作伙伴关系。同时，其在数据中心与服务器等领域的 PCB 产品也受到了众多科技巨头的青睐。这些优质且庞大的客户资源足以说明沪电股份产品质量好、生产技术高。
受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2024年公司PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%；同时随公司PCB业务产品结构的逐步优化，公司PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.39个百分点。
同时公司24年还计提减值2.89亿。如果加上，公司扣非实现28.35亿，意味着公司24年四季度单季度实现利润超10个亿，实现10.35亿的扣非净利润。如果展望2025年，公司有望实现超近35-40亿利润，要远超wind机构一致性预期。
我们大家都认为公司目前业绩属于上升期，估值理应享受溢价。给25年35倍估值看，公司合理估值在1200亿左右，而目公司市值860亿，相对来说还是属于低估状态。我们认为公司还有近30%以上的上涨空间。
20241226-东方财富证券-沪电股份（002463）：深度研究：深耕高端pcb市场，ai浪潮迎发展机遇
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A05）助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A20）
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